美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾周四在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上發(fā)表主題演講，闡述了未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)和最大限度增加就業(yè)的雙重目標(biāo)。為了支持勞動(dòng)力市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)將允許通脹在一段時(shí)間內(nèi)超過(guò)2%的目標(biāo)。鮑威爾講話后，美國(guó)三大股指全線高開(kāi)，道指一度收復(fù)年內(nèi)失地。

    與前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾（Paul Volcker）在上世紀(jì)80年代通過(guò)加息抑制通脹不同，如今鮑威爾希望努力扭轉(zhuǎn)金融危機(jī)以來(lái)長(zhǎng)期低利率的環(huán)境。

    引入平均通脹目標(biāo)

    鮑威爾宣布，美聯(lián)儲(chǔ)一致通過(guò)有關(guān)“長(zhǎng)期目標(biāo)和貨幣政策戰(zhàn)略聲明”的更新，將正式引入“平均通脹目標(biāo)”的政策。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)將允許通脹率“適度”高于2%的目標(biāo)，他稱之為美聯(lián)儲(chǔ)政策的“關(guān)鍵更新”，此前美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期采取先發(fā)制人的政策取向，以遏制通脹超預(yù)期上行。

    鮑威爾將當(dāng)前的形勢(shì)與40年前的情況進(jìn)行了對(duì)比，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾通過(guò)一系列頗具爭(zhēng)議的加息抑制通脹。多年來(lái)，人口結(jié)構(gòu)和技術(shù)等經(jīng)濟(jì)方面的根本性變化，已經(jīng)將美聯(lián)儲(chǔ)的注意力轉(zhuǎn)移到了過(guò)低的通脹率上。

    鮑威爾說(shuō)，持續(xù)低通脹會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。這種情況可能導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹預(yù)期持續(xù)下降，進(jìn)而拉低實(shí)際通脹水平，引發(fā)通脹和通脹預(yù)期不斷走低的惡性循環(huán)，造成決策者陷入幾乎沒(méi)有下調(diào)利率空間的局面。

    美聯(lián)儲(chǔ)還決定對(duì)就業(yè)市場(chǎng)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)作出“微調(diào)”，從先前的就業(yè)最大化偏離（deviation）程度改為就業(yè)最大化缺口（shortfalls）。

    鮑威爾稱，這一變化反映了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)強(qiáng)勁勞動(dòng)力市場(chǎng)的贊賞，尤其是對(duì)許多低收入和中等收入群體而言。也就是說(shuō)，強(qiáng)勁的就業(yè)市場(chǎng)不一定會(huì)導(dǎo)致不可接受的通貨膨脹水平。

    鮑威爾說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)仍然相信，隨著時(shí)間的推移，2%的通脹率仍然是合適的目標(biāo)。接下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將在未來(lái)5年內(nèi)對(duì)政策策略進(jìn)行審查，聯(lián)邦基金利率可能會(huì)比過(guò)去更頻繁地受到有效下限的約束。

    政策框架調(diào)整由來(lái)

    目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架于2012年正式采用，包括對(duì)稱的2%通脹目標(biāo)，支持充分就業(yè)的承諾，以及美聯(lián)儲(chǔ)為實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)可采取的一系列政策行動(dòng)，逐次FOMC會(huì)議設(shè)置聯(lián)邦基金利率近年來(lái)一直是美聯(lián)儲(chǔ)政策的核心。

    在現(xiàn)有貨幣政策框架內(nèi)，旨在影響長(zhǎng)期利率或未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的手段分為兩大部分，首先是通過(guò)諸如FOMC會(huì)議聲明、經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）以及美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言等相關(guān)措施進(jìn)行的前瞻性指引（forward guidance），其次是長(zhǎng)期資產(chǎn)直接購(gòu)買(mǎi)（LSAP），這會(huì)影響長(zhǎng)期資產(chǎn)的價(jià)格并傳達(dá)有關(guān)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策的信息。

    過(guò)去一年，美聯(lián)儲(chǔ)一直在審查其“貨幣政策框架”。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了有史以來(lái)最長(zhǎng)時(shí)間的擴(kuò)張，失業(yè)率也接近50年來(lái)的最低水平，但通脹率仍然頑固地低于目標(biāo)水平，鮑威爾發(fā)起這項(xiàng)評(píng)估的初衷是為了增強(qiáng)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的能力。

    記者發(fā)現(xiàn)，在近兩次的決議聲明中，F(xiàn)OMC已經(jīng)對(duì)此進(jìn)行了深入的討論，在有關(guān)前瞻性指導(dǎo)和大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的討論中，與會(huì)者認(rèn)為，F(xiàn)OMC在使用這些工具方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)，這些工具在前一次衰退發(fā)生之后是有效的，已經(jīng)成為貨幣政策工具包的關(guān)鍵部分。因此，這些工具在支持美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)方面可以發(fā)揮重要作用。

    在潛在的收益率曲線控制選項(xiàng)上，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)保持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模和構(gòu)成控制提出了“擔(dān)憂”。不少人認(rèn)為，只要美聯(lián)儲(chǔ)的前瞻性指引“依然可信”，不確定是否還需要通過(guò)實(shí)施收益率曲線控制來(lái)強(qiáng)化前瞻性指引。

    正如鮑威爾所言，美聯(lián)儲(chǔ)官員更傾向于關(guān)注基于通脹的前瞻性指引，未來(lái)通脹可能會(huì)暫時(shí)超過(guò)長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，但隨著時(shí)間的推移，通脹波動(dòng)將集中在2%。這種前瞻性指引有助于增強(qiáng)委員會(huì)對(duì)稱的2%通脹目標(biāo)的可信度，并可能防止過(guò)早退出寬松的貨幣政策。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）上月警告稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)通脹率上升的預(yù)測(cè)加息， 將嚴(yán)重阻礙勞動(dòng)力市場(chǎng)擴(kuò)張。

    牛津經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)朝著通脹彌補(bǔ)策略邁出了關(guān)鍵的一步，這將限制聯(lián)邦基金利率從有效下限（ELB）上調(diào)的觸發(fā)頻率。

    他預(yù)計(jì)，考慮到短期通脹率難以持續(xù)達(dá)到2%，失業(yè)率滯后于整體經(jīng)濟(jì)的改善，零利率可能將持續(xù)到2024年中期。美聯(lián)儲(chǔ)此前宣布將至少以目前的速度維持到年底的無(wú)限制量化寬松資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，政策制定者可能會(huì)將量化寬松資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的重點(diǎn)轉(zhuǎn)向刺激經(jīng)濟(jì)，而不是維持市場(chǎng)運(yùn)行。如果經(jīng)濟(jì)在疫情重壓下步履蹣跚，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加大量化寬松資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)力度。

    美國(guó)匯盛金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、紐約大學(xué)教授陳凱豐在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的決定出于保證在通脹意外上行而經(jīng)濟(jì)尚未完全恢復(fù)的情況下，盡可能維持低利率水平的考量，美聯(lián)儲(chǔ)維持零利率的時(shí)間至少將持續(xù)兩三年。

    金融危機(jī)以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)曾推出了三輪量化寬松，但通脹率始終低迷，這個(gè)問(wèn)題也出現(xiàn)在了歐盟和日本，對(duì)此陳凱豐向記者表示，雖然近兩個(gè)月美國(guó)通脹高于預(yù)期，但整體而言短期大幅增長(zhǎng)的可能性不大，可以看到房租等指標(biāo)依然在回落，但長(zhǎng)期來(lái)看，在寬松政策和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的助力下，市場(chǎng)將會(huì)看到通脹逐步回升至2%的目標(biāo)。

    市場(chǎng)反應(yīng)

    在美聯(lián)儲(chǔ)和政府刺激計(jì)劃的幫助下，美國(guó)股市基本收復(fù)了3月以來(lái)因疫情造成的損失，而美債收益率則接近歷史低點(diǎn)。

    鮑威爾講話后，美國(guó)三大股指全線高開(kāi)，道指一度收復(fù)年內(nèi)失地。QMA首席投資策略師基恩（Ed Keon）表示：“我想我們都知道美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)全力以赴了，美聯(lián)儲(chǔ)的基本政策非常明確，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，整體利率會(huì)很低。他們會(huì)不惜一切代價(jià)。”

    美聯(lián)儲(chǔ)依然是市場(chǎng)最大的支持來(lái)源，在疫情最嚴(yán)重的階段，美聯(lián)儲(chǔ)推出多種流動(dòng)性和貸款計(jì)劃，成功平抑市場(chǎng)波動(dòng)，穩(wěn)定并增強(qiáng)人們的信心。投資者一直在加大對(duì)通脹的押注，黃金作為對(duì)沖通脹和美元貶值的工具，今年迄今已上漲近30%，而美元?jiǎng)t跌至近兩年低點(diǎn)。COMEX黃金近月合約在鮑威爾講話后沖高回落，目前跌1.4%，回到1930美元以下。

    貝萊德美洲固定收益主管米勒（Bob Miller）表示，轉(zhuǎn)向平均通脹衡量標(biāo)準(zhǔn)是一件“大事”，有助于美聯(lián)儲(chǔ)避免歐洲和日本央行采取的相同負(fù)利率政策。美聯(lián)儲(chǔ)正試圖在未來(lái)幾年內(nèi)刺激通脹，以防止通縮螺旋式上升，擺脫疫情的沖擊。